来源：CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode；编译：邓通，金色财经

摘要

• 本文探讨了比特币近期创下历史新高的涨势，并分析了推动这一上涨势头的因素，尤其是现货市场对永续期货的强劲需求。

• 我们分析了最近美国大选对机构资金流入的影响，重点指出随着现货持有策略越来越受欢迎，美国现货 ETF 和 CME 期货未平仓合约如何激增。

• 对 ATH 发现阶段进行评估，重点关注利润中的供应百分比以及盈利能力长期超过 95% 时伴随的市场动态。

• 我们深入研究链上成本基础布林带以追踪需求动量，说明接近这些布林带如何预示着市场需求强劲的时期。

• 最后，我们检查了已实现的利润水平，注意到获利回吐活动显著，但表明当前水平仍低于之前 ATH 峰值的水平，表明还有继续增长的空间。

选举后飙升

美国总统选举结果出炉后，人们一致认为特朗普政府将采取更加友好的加密货币立场，加密货币市场发出积极信号，推动比特币创下历史新高。

此图表显示了比特币 (BTC) 与各种法定货币和黄金 (XAU) 配对从 ATH 的回撤。值得注意的是，BTC：TRY（土耳其里拉）对在 2024 年 6 月 26 日率先创下 ATH，领先于其他对。2024 年 11 月 6 日，几乎所有 BTC外汇对都创下新高，但 BTC：黄金除外。

从历史上看，美国总统选举对比特币的市场表现产生了重大影响，价格和实际市值（代表了投资于比特币网络的累计财富）都发生了显著变化。

2016 年大选（共和党执政）：

• 大选前实现资本激增 20.3%，大选后增长 55.5%。

• 大选前价格上涨 34.7%，大选后几个月飙升 124.6%。

2020 年大选（民主党执政）：

• 大选前实际资本流入增长 16.5%，大选后增长 196.3%。

• 大选前价格上涨 35.4%，大选后价格飙升 306.8%。

2024 年大选（共和党执政，迄今为止）：

• 大选前实现资本增长 13.3%，大选后小幅上涨 2%。

• 大选前价格上涨 10.1%，大选后（迄今为止）上涨 27.9%。

因此，当前的周期反映了在前几次选举前的反应较为温和，尽管仍然非常乐观。市场目前正在适应加密政策可能在未来几年发生的变化。

比特币延续了近期创下历史新高的势头，创下了有史以来最大的周线走势，涨幅高达 11.6 万美元。此次反弹大大超出了历史周线走势，几乎是统计上限的五倍（1 个标准差），表明看涨势头空前强劲。

这种异常的价格走势反映了市场的乐观情绪，参与者将预期的监管环境视为持续资本流入的催化剂。

现货驱动的突破

该图表突出显示了 Coinbase 现货市场的每日累计交易量增量 (CVD)，显示买方压力显著上升。最近，每日现货 CVD 达到 1.43 亿美元，接近 3 月 13 日创下的 1.52 亿美元的前高点。

自 7 月以来，每次比特币上涨都伴随着 Coinbase 买方兴趣的强劲增长，这表明美国最大的交易所之一的现货市场需求强劲。投资者的这种持续兴趣表明市场参与者对数字资产越来越看好，并强化了当前上涨的现货驱动性质。

继 Coinbase 现货市场出现强劲买方压力之后，近期的反弹也迎来大量资金流入美国现货 ETF，过去 30 天内管理资产增加了 68 亿美元。这一增长超过了 CME 期货未平仓合约 76 亿美元的增幅，表明投资者明显倾向于通过 ETF 进行现货投资。

ETF 流入量与 CME 未平仓合约之间的相关性凸显了现货持有策略的主导地位。然而，更强劲的 ETF 需求凸显了在此轮市场上涨期间投资者转向直接现货投资。

通常，现货市场势头的持续需求会伴随着永续合约期货的类似积极势头。永续合约市场近期的溢价峰值——11 月 12 日达到每小时 159 万美元（7 天平均值为每小时 39.2 万美元）——反映了强劲的投机需求。

然而，这一水平仍低于 3 月中旬的高点，强化了当前反弹更多是由现货驱动的假设。永续合约市场温和但显著的需求凸显出，现货需求而非杠杆投机是迄今为止价格飙升的主要力量。

价格发现阶段

比特币已进入新的价格发现阶段，所有流通供应都开始盈利。此图表显示了获利供应的百分比，以及每月连续获利天数超过 95%。

从历史上看，这些欣快阶段持续了大约 22 天，之后才出现调整，将超过 5% 的供应推低至原始收购价以下。当前的反弹已连续 12 天保持这一高利润水平，突显出强劲的市场情绪，但也暗示根据过去的模式未来可能出现调整。

该图表考察了新 ATH 发现阶段的累计实现利润，突出了获利回吐活动的规模。从历史上看，在需求枯竭之前，每月实现的利润在 300 亿美元至 500 亿美元之间，这通常预示着一个冷静期。

目前，自进入最新的 ATH 发现阶段以来，我们观察到已实现利润 204 亿美元。虽然获利回吐规模很大，但仍低于历史峰值，这表明在达到潜在需求枯竭之前还有进一步上涨的空间。

发现阶段波段

随着我们进入新的 ATH 发现阶段，确定最有效的价格模型来应对这种高度的市场活动变得至关重要。此图表显示了新投资者的成本基础以及统计的上限和下限（±1 个标准差）。

在 ATH 发现阶段，随着新投资者以更高的价格进入，比特币的价格通常会多次接近并测试上限，这是由强劲的需求势头推动的。目前，比特币的价格为 87.9 万美元，略低于上限 94.9 万美元。监测这些波段的接近程度，尤其是上限和中限，可以突出显示市场需求旺盛的时期，反映出新资本在反弹阶段进入市场的热情。

目前，比特币的现货价格为 87.9 万美元，低于上限 94.9 万美元。监测这些波段的接近程度，特别是上波段和中波段，可以突出显示强烈需求何时放缓，以及价格何时足够高以至于许多现有持有者可以加大卖方压力。

目前已实现利润额平均约为 15.6 亿美元/天，长期持有者贡献了 7.2 亿美元，占总额的 46%。

尽管获利回吐活动有所增加，但已实现利润总额约为前几个周期性 ATH 期间记录的一半（突破 30 亿美元/天，其中 50% 以上归因于长期持有者）。这再次表明，如果需求继续流入，可能还有进一步上涨的空间，并且在达到典型的利润实现峰值水平之前，需要更多的卖方压力。

结论

本文分析了比特币近期的历史高点，主要由现货市场需求强劲推动，主要是通过美国现货 ETF。大选后，机构投资者兴趣激增，大量资金流入芝加哥商品交易所 (CME) 期货和 ETF，有利于现货敞口，并推动比特币进入新的 ATH 发现阶段。目前，超过 95% 的流通供应处于盈利状态，通常会随后出现大量获利回吐。

目前，几乎所有的 BTC 流通供应都处于盈利状态，尽管获利回吐活动大幅增加。虽然短期和长期持有者的实际利润都有所增加，但仍低于之前的最高水平，这可能表明许多投资者愿意等待更高的价格。