原文标题：《Is Solana』s Inflation Too High?》

原文作者: Lostin

原文编译：zhouzhou，BlockBeats

编者按： Solana 的通胀问题近年来引发了广泛讨论。当前，Solana 网络的通胀率约为 5.07% ，而网络质押率已高达 65% 。通胀模型中，用户通过验证节点获取奖励，而代币流通量随着时间逐步减少。虽然 Solana 的质押回报率较为诱人，但其通胀对代币价格的长期影响仍存在不确定性。未来的通胀计划调整，可能会通过削减发行量或改变通胀机制，进一步影响网络的可持续性和经济模型。

以下是原文翻译：

诚挚感谢 0x Ichigo 和 Laine | Stakewiz 的 Michael 对本文早期版本的审阅，以及来自 Shinobi Systems 的 Zantetsu 提供的一些数据。

可操作性方法论：

所有的 SOL 代币都来自两个地方：创世区块或协议通胀（也称为质押奖励）。相反，交易费销毁是唯一能够从流通中移除 SOL 代币的协议机制。

代币发行通过通胀计划的三个关键参数描述：初始通胀率（8% ）、通缩率（-15% ）以及长期通胀率（1.5% ）。Solana 主网的通胀于 2021 年 2 月 10 日在第 150 个 epoch 上正式启动。目前的通胀率为 5.07% 。

权益证明通胀会导致非质押者相对于质押者的网络份额减少，这种稀释效应实际上是将财富从非质押者转移到质押者。

Solana 的质押率为 65% ，相较于行业内的其他网络处于相对较高的水平。目前总质押量为 3.8 亿 SOL，自 2021 年 7 月第 202 个 epoch 以来，该数量一直保持相对稳定。在大多数 epoch 中，都会有七位数的 SOL 进行质押和取消质押。

关键变量在计算质押收益时为通胀率和质押的 SOL 百分比。名义质押收益（NSY）可以通过以下公式计算：NSY = 通胀率 * 验证者正常运行时间 * ( 1 - 验证者佣金) * ( 1 / SOL 质押百分比)。

在 2023 年 12 月 14 日，总销毁费用占质押奖励的比例首次超过 1% ，并在 3 月达到 7.8% 的峰值。在最近的 100 个 epoch 中，费用销毁平均占总质押奖励的 3.2% 。在实施 SIMD-96 之后，销毁代币带来的通缩压力将变得微不足道。

在全球许多司法管辖区，以额外代币形式接收通胀奖励被视为应税事件，这可能导致因税收义务而产生的抛售压力。这种影响难以量化。

权益证明（PoS）通胀导致长期持续的价格下行压力，扭曲了市场价格信号，阻碍了公平的价格比较。

长尾独立验证者和生态系统团队验证者往往表现出较低的质押奖励佣金率，并且比其他验证者群体（包括交易所和机构验证者）更少依赖通胀佣金。

自 2023 年 12 月以来，验证者的替代收入来源（包括 MEV 佣金和区块奖励）显著增加。这种增长为未来可持续的验证者群体提供了潜在的途径，使其在运营费用方面减少对通胀佣金的依赖。然而，这些替代收入来源能否在长期保持较高水平仍有待观察。

简介

本报告基于数据和事实提供全面分析，旨在澄清围绕 Solana 通胀计划的疑虑（FUD）以及错误信息。分析内容分为三个部分：过去、现在和未来。

过去：回顾 Solana 在通胀前的代币经济，详细说明了包括代币销售、解锁和早期代币销毁等关键事件。

现在：定量评估当前的通胀计划和去通胀因素，包括交易费用销毁、惩罚性削减、用户相关损失和租金。同时讨论即将实施的 SIMD-96 协议更新可能产生的影响。

未来：探讨了对 Solana 现行权益证明（PoS）通胀率的支持和反对论点，并考虑对现有通胀计划的潜在调整。

重要定义

首先，我们将正式定义几个将在本报告中使用的重要术语。已经熟悉这些 Solana 特定定义的读者可以跳过此部分。

当前总供应量（Total Current Supply）：当前存在的 SOL 代币总量，包括已锁定和未锁定的代币。更专业说法是，当前总供应量等于生成的代币总量减去销毁的代币总量。撰写本文时，当前总供应量为 5.83 亿。

流通供应量（Circulating Supply）：在交易所、链上协议和用户钱包中流通的 SOL 代币总量，包括已质押和未质押的 SOL。流通供应量为 4.66 亿。更正式的说法是：

流通供应量 = 当前总供应量 - 非流通供应量

非流通供应量（Non-Circulating Supply）：非流通供应量主要包括两种形式：质押账户中锁定的 SOL 代币，以及 Solana Labs 或 Solana Foundation 持有的未锁定质押账户中的 SOL 代币。质押账户中的 SOL 通常是由于 SOL 投资或 Solana Foundation 提供的赠款。每个质押账户都有一个按照归属安排设定的解锁日期。其次，Solana Labs 或 Solana Foundation 直接拥有的 SOL 代币，这些代币保存在未锁定的质押账户中。基金会目前将其中一大部分（目前为5100 万 SOL）用于其委托计划。撰写本文时，非流通供应量为 1.17 亿。

锁定代币（Locked Tokens）：锁定代币是指那些存放在质押账户中的代币，这些账户设置了条件，在某个预定日期之前无法提取。这些锁定参数是基于特定的 UNIX 时间戳或 epoch，由指定的托管人在创建账户时设定。锁定质押账户可以取消委托、分割为较小的账户，并重新委托给其他验证者。但在锁定期到期之前，这些代币不能被提取或转移到其他地址。虽然任何用户都可以创建锁定质押账户，但这种做法主要由 Solana Foundation 用于分发代币和赠款，这些分配通常附有特定的业绩要求或时间锁定。

公开拍卖购买者的资料

在这一时期，与行业中的许多同行相比，Solana 在筹集资金方面面临了重大挑战。例如，Algorand 在六个月前通过类似的 CoinList 拍卖成功筹集了 6000 万美元，而 Hedera Hashgraph 则在十八个月前从机构投资者和高净值个人投资者那里筹集了1 亿美元。

「在我们 2020 年上线之前，我们曾试图筹集更多的过渡轮资金，但未能成功。为了延长资金使用时间，我们不得不裁掉三分之一的团队。我们尽快在 3 月份上线，当时压力非常大……我们宣布拍卖，两天后， 2020 年 3 月 16 日，所有市场都崩溃了。世界一片混乱，我们只剩下六到七个月的资金。」

这段资金短缺的时期塑造了许多重要的早期决策。

「这迫使我采取了一种特定的策略，事后看来是正确的……如果我们有像竞争对手那么多的资金，我可能会跟随竞争对手的步伐，支持 EVM；我们必须支持 EVM……事实证明，我们能做出的最佳决定就是构建一个纯粹为性能优化的运行时。」

担忧，Solana 基金会永久移除了其持有部分的1136 万枚 SOL，使总供应量减少至 4.8864 亿。

432, 000 个槽位，每个槽位的最短耗时应为 400 毫秒。然而，由于区块时间是可变的，epoch 通常会超过这个两天的最低时限，延长数小时（例如，最近的 epoch 661 为 2 天 4 小时）。在早些年，Solana 的主网集群经常经历较慢的三天 epoch（例如，epoch 322 为 3 天 3 小时），这在以标准年份计算时，显著延长了通胀计划的进展。

例如，我撰写本文时是 2024 年 8 月 30 日，当前 Solana 的 epoch 为 663 。这是自 2021 年 2 月 10 日通胀在 epoch 150 启动以来的第 513 个 epoch，相当于 2.81 个 epoch 年，但却跨越了 3.55 个标准年。

以下图表基于从 2021 年 2 月的初始 4.886 亿 SOL（5 亿减去 1, 130 万销毁）开始的通胀计划，模型化了当前的总供应量。

关于这些具体参数是如何选择的，原始社区论坛的讨论内容已经无法获取。然而，当时 Solana 联合创始人 Anatoly Yakovenko 在一次采访中透露了一些线索。

「我不认为通胀参数会与 Cosmos 有太大不同，因为我们的验证节点集与该网络有很大重叠，几乎是同样的人。此外，Cosmos 的通胀计划看起来运行得不错，所以我们没必要去做实验。当其他网络的东西有效时，我们肯定会借鉴这些想法。」

另外，Solana GitHub 库中早期的一份关于质押奖励的简要大纲也提到了 Casper FFG 的影响。

播客中指出：「最大的批评是 Solana 的通胀率太高，这对网络来说是个成本。从数学角度看，通胀实际上是在未质押用户和质押用户之间转移价值。这确实是未质押用户的成本，但同时对质押用户来说是收益。市场会对此进行某种平衡。」

总体而言，权益证明（PoS）通胀会减少非质押者相对于质押者的网络份额，这种稀释实际上将财富从非质押者转移给质押者。这一现象可以通过一个简化模型来演示，模型参数如下：

代币总供应量： 10, 000 

市值： 100 万美元

年通胀奖励： 5% 

初始代币持有者： 6 个用户，每人持有相同数量的代币

质押率： 66% （4 个质押用户， 2 个非质押用户）

这个模型展示了随着通胀的发生，质押用户的代币数量相对增加，而非质押用户的份额则被稀释，从而发生财富的再分配。

最初，每位用户持有 1, 667 枚 SOL 代币，占网络份额的 16.7% ，市值为 166, 666 美元。在一年内， 500 枚新代币将作为通胀奖励分发给质押者。一年后，四位质押者每人将拥有 1, 792 枚 SOL 代币，名义上增加了 125 枚代币（7.5% ），其网络份额增长了 0.4% ，达到 17.1% 。与此同时，两位未质押者的代币数量保持不变，其网络份额下降了 0.8% ，降至 15.9% 。假设网络的总市值保持在 100 万美元不变，那么每枚 SOL 的价值将从 100 美元下降到 95.23 美元。然而，每位质押者的网络份额总值将增加 3, 968 美元（增长 2.4% ）。相应地，每位未质押者的代币价值将减少 7, 936 美元（下降 4.8% ）。

这一模型展示了权益证明（PoS）质押不仅可以防止份额被稀释，实际上还会随着时间的推移增强持有者的网络所有权。此外，这一简化的情景准确反映了 Solana 当前的通胀奖励状况。Solana 目前的通胀率为 5.07% ，总供应量为 5.83 亿枚 SOL，其中 3.78 亿枚 SOL被质押（质押率为 65% ），用户可以预期通过通胀奖励产生类似的年度价值转移。质押者的网络所有权大约增加 2.4% ，而未质押者则失去大约 4.8% 的网络所有权。根据这一简化模型，质押者每年应获得名义上的 7.5% SOL 质押回报，这与当前的实际回报率大致相符。当然，实际情况比这个模型更加复杂，我们将在后续讨论中详细介绍。

需要注意的是，无论用户持有的绝对代币数量多少，网络所有权的百分比增益或损失是相同的。两个关键变量是通胀率和质押的 SOL 百分比。

来源）

如前所述，当前 SOL 质押百分比为 65% ，通胀率为 5.07% 。假设质押率保持在三分之二，我们可以绘制出质押奖励的通胀调整前后图表，分别显示名义收益和按通胀率调整后的收益。

估计显示，约 0.76% 的以太坊总供应量（912, 296.82 枚 ETH），在撰写本文时价值约 23 亿美元，已经因类似事件永久丢失。其中超过一半的损失可以归因于 2017 年的一次安全事件，导致超过 50 万枚 ETH 被冻结。

早期的经济设计中曾考虑过此类机制，但目前尚未实施程序化的惩罚性削减。官方文档描述了一种手动的社会性削减过程，并已在测试网上进行了测试：

「……在发生安全违规后，网络将暂停。我们可以分析数据，找出责任方，并建议在重启后削减其质押。」

为了完整性，我们将削减纳入分析，作为权益证明网络减少代币供应的已知方式之一。然而，由于这种情况发生频率较低，削减对整体通胀率的影响可能不会显著。此外，一些关于自动削减的初步提案建议冻结质押代币若干个 epoch，使其无法获得奖励，而不是直接削减本金。因此，这些方法可能不会实际减少代币供应。

帖子指出，大规模链上 DAO 投票导致高额租金成本的问题

每笔租金支付代表着 SOL 的暂时锁定，如果未被回收，这就构成了一种用户相关的损失。虽然单个账户的租金金额非常小，但在考虑到所有应用程序和用户时，这些小额损失可以累积成一个相当可观的总量。未来，ZK 压缩技术可能会部分缓解这些高昂的账户成本。

锁定质押历史数据（来源）

目前至少有 4350 万 SOL 代币仍在锁定质押账户中，占当前供应量的 7.5% 。其中包括在今年早些时候 FTX 资产破产程序期间出售给大型行业实体（如 Galaxy Digital 和 Pantera）的 4100 万 SOL 代币。一些公司，如 Neptune Digital Assets，公开宣布了他们的购买详情——Neptune 以每枚 64 美元的价格购买了 26, 964 枚 SOL。这些代币中的 20% 将在 2025 年 3 月解锁，剩余部分将以每月线性解锁的方式，持续到 2028 年初。这一解锁时间表与链上锁定质押账户数据一致（见图表）。

这种论点是不正确的。通胀不能以这种方式理解，它实际上只是财富在所有代币持有者和质押者之间的再分配，所有代币持有者都有平等的权利接收这种现金流。

与通胀相关的唯一网络成本是价值从质押者流向验证者的一部分，这部分价值随后用于支付运营费用，如下图所示。

流动质押代币（LST）基础设施可以通过允许 SOL 积极使用而避免稀释，部分缓解这些负面影响，但它也引入了额外的成本。这些成本包括用户体验的摩擦、不同代币之间的流动性分散、在 LST 之间兑换时可能产生的滑点，以及用户理解质押机制的负担，以保护自己免受稀释的间接成本。

一些受尊敬的行业评论员曾指出，大部分本土代币应该是具有生产力的，而理想的质押率应接近 10% 。

来源）曾表示：「理性来看，你需要一些质押者来选择法定人数。法定人数不会导致网络中断等安全违规，但在一个管理良好的系统中，法定人数实际上不能做太多事情。你需要一些激励来让人们质押，从而选择法定人数。你还需要一些惩罚机制，比如削减，来确保人们在选择法定人数时做得很好，仅此而已。」

通胀奖励鼓励用户质押他们的代币，从而增强网络的安全性。尽管 Solana 目前的质押率相对较高，达到 65% ，但显著减少通胀奖励可能会改变质押的平衡水平，可能导致一些意想不到的后果，如治理参与率下降。

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