作者：Arunkumar Krishnakumar，CoinTelegraph；编译：陶朱，金色财经

一、什么是企业金库？

企业金库是企业的财务神经中枢，担负着确保流动性、管理风险和优化回报的任务。他们传统上保守，依赖法定货币、债券和其他稳定的投资。然而，MicroStrategy 采用比特币作为其主要资金储备，打破了这种模式。

公司财务部的主要职能包括以下内容。

• 流动性管理：确保公司有足够的现金来履行其义务。这还涉及确保资产和负债之间不存在流动性错配。如果短期债务预计由

• 长期资产融资，那将是一个重大风险。

• 风险缓解：管理利率波动、货币风险和信用风险。通常，有专门负责市场风险、信用风险、操作风险和流动性风险的风险管理团队。财政部与这些职能部门密切合作，确保其财务决策考虑到所有这些风险因素。

• 短期投资：公司财务持有公司的资产。它可以是股权、债务或只是企业产生的现金流。财政部负责将多余现金分配给低风险、流动性资产以产生回报。他们的作用是确保公司资产的收益率得到优化，同时风险仍保持在尽可能低的水平。

• 债务管理：处理贷款和信贷以保持最佳杠杆率是财政部的一项重要职能。此功能通常称为资产和负债管理 (ALM)。如前所述，该职能不仅负责管理公司的负债，而且对于确保资产和负债之间不存在期限错配也至关重要。公司不能计划用一个月内到期的资产来为一周内到期的负债（债务利息支付）提供资金。

• 战略规划：通过有效的资本配置支持长期目标是企业财务的战略职能之一。

因此，资金管理者的目标是在风险和回报之间取得微妙的平衡。他们的主要目标是保护公司的资产免受市场低迷或流动性危机的影响，同时确保他们管理公司剩余资金的最佳回报。他们还应该对市场波动和压力条件时期进行风险管理。

这就是 MicroStrategy 将比特币纳入其金库的重点，挑战了传统规范，采用了高风险、高回报的策略。因此，这一大胆的战略不仅改变了其资产负债表，还改变了其股票表现，巩固了该公司作为加密货币采用先驱的地位。

其他已经采用或正在考虑将比特币作为国库储备资产的公司包括 Metaplanet、Semler Scientific、DeFi Technologies、Solidion Technology、Nano Labs 和 Cosmos Health。

二、MicroStrategy：对比特币的富有远见的押注

MicroStrategy 曾经是互联网泡沫的宠儿，但在 2000 年之后遭受了重大打击，但在创新财务管理的推动下，在 Michael Saylor 的领导下实现了显著的转变。

到 2002 年，MicroStrategy 的股价徘徊在 1 美元到 2 美元之间，反映出市场的幻灭和内部挑战。在接下来的二十年里，该公司凭借其数据分析工具重新获得了影响力。然而，其突破性的转型始于 2020 年，当时它采用比特币作为国库储备。

比特币的采用

MicroStrategy 联合创始人兼执行主席 Michael Saylor 将比特币视为法定通胀的解药。他认为美元的购买力正在迅速削弱，而比特币由于供应有限，具有出色的保值能力。这一战略将 MicroStrategy 转变为软件公司和加密货币投资工具的混合体。

MicroStrategy 的比特币积累之旅

截至2024年11月24日，MicroStrategy持有226,500个比特币，巩固了其作为全球最大企业比特币持有者的地位。

MicroStrategy 利用各种融资策略来推动其比特币购买。其战略需要符合主流金融服务规范，同时确保能够处理比特币等波动性资产。

• 股票发行：公司发行新股筹集资金，受益于比特币被接受而股价上涨。比特币价格上涨缓解了新股发行带来的抛售压力风险。这个策略必须把握时机。

• 债务融资：提供低利率和未来转换选择的可转换债券成为关键工具。此外，高级担保票据有助于在比特币下跌期间为购买提供资金。

• 自由现金流：运营利润被重新定向以增加比特币储备。

• 比特币支持的贷款：利用现有的比特币持有量，使公司能够在不稀释股权的情况下获得额外的流动性。

通过综合使用上述策略，MicroStrategy 建立了一个持有价值 220 亿美元比特币的金库。

三、MicroStrategy 收购比特币的时间表

MicroStrategy 大胆的比特币收购策略，利用可转换票据和美元成本平均法，将其从一家陷入困境的软件公司转变为比特币代理公司，推动其股价上涨超过 1,000 倍，并重新定义了其市场形象。

以下是他们收购比特币的时间表：

正如您所看到的，MicroStrategy 采用了一致的美元成本平均方法，在不同市场条件下购买比特币以减轻价格波动。该公司还与机构级托管机构合作，以确保安全存储。

MicroStrategy 从一家陷入困境的软件公司转型为比特币代理，其股价大幅飙升。从 2002 年的 2 美元开始，价格暴涨了 1,000 多倍，达到峰值时超过 2,000 美元，这主要是由于比特币的迅速上涨以及投资者认为 MicroStrategy 是一种无需直接购买加密货币即可获得比特币投资的方式。

比特币作为一种资产，历来表现优于债券或现金等价物等传统投资。 MicroStrategy 顺应这一趋势，大幅提升了其市值，使其在科技和金融领域获得了新的地位。虽然对许多人来说，这似乎是一种非常激进的资金管理策略，但资本市场上实现指数增长的大多数举措一开始看起来都像是异常决策。

四、使用比特币作为金库储备的回报

MicroStrategy 的比特币策略具有显著的优势。虽然财务优势无疑是该战略的一个重要方面，但 MicroStrategy 还通过这一财务管理战略成功建立了品牌资产。

与黄金类似，比特币可以对冲货币贬值。这一大胆的策略吸引了寻求参与比特币增长的有远见的投资者。银行传统上依赖部分准备金银行业务，这可能会使企业在危机时期变得脆弱，正如硅谷银行的倒闭所表明的那样。

与银行不同，比特币通过去中心化的全球市场随时提供流动性，使企业能够在不依赖中心化机构的情况下快速获取资金。通过维持比特币金库，公司可以降低运营风险并确保及时获得流动性。

MicroStrategy 将自己定位为金融创新领域的思想领袖，经常与特斯拉和英伟达一起被提及——不是因为其业务基本面，而是因为其开创性的财务管理策略。

与传统的财务资产相比，比特币的有限供应和不断增长的采用已经为 MicroStrategy 投资者带来了巨额回报。尽管 MicroStrategy 出现了所有这些积极因素，但对于他们以及那些想要从这一战略中汲取灵感的人来说，风险仍然存在。

五、使用比特币作为国库储备的风险和挑战

尽管比特币有很多优点，但它作为一种财务资产也带来了挑战和潜在的陷阱。在熊市期间价值下跌高达 75% 的资产上建立企业财务需要大量规划。

波动风险

比特币的价格波动可能会极大地影响公司的资产负债表，导致报告收益和股东情绪的波动。随着价格和情绪下跌，该公司可能被迫出售比特币，这进一步导致负面的价格行为和情绪。

在市场压力情况下，比特币价格下跌，导致公司股价下跌，如果债务同时到期，公司资产负债表可能会出现系统性崩溃。此外，债券持有人可能不会将债券转换为股票，从而导致现金偿还，这可能会加剧 MicroStrategy 的财务状况。

就 MicroStrategy 而言，它成功地创造了管理最深的比特币熊市之一的记录，从而成功地降低了这种风险。新发行的债务将于 2029 年到期，为其核心业务提供充足的时间产生额外的现金流，确保比特币驱动的金库在潜在的低迷时期具有弹性。

MicroStrategy 于 2020 年发行的上一份可转换债券将于 2025 年到期，并通过该公司在 2024 年筹集的额外资金购买。这表明了对未来五年的规划。

流动性风险

在市场低迷期间清算比特币的需要可能会加剧损失并破坏市场稳定。这将形成一个恶性循环，就像Terra一样，资产负债表的规模呈指数级萎缩，因为必须出售比特币来建立现金头寸，而比特币的价格在获得现金的过程中不断下跌。

如果企业财务部门陷入这场恶性的流动性危机，它也将很难筹集更多资金。

监管风险

通过比特币交易所交易基金（ETF）的批准，加密货币的监管风险已于 2024 年降低。然而，资产负债表上持有加密货币的公司的会计处理仍然缺乏明确性。

资本利得税或彻底禁令等监管转变可能会使比特币持有量贬值。

MicroStrategy 的例子可能会激励其他公司过度投资不稳定的资产。尽管多元化至关重要，但过度采用比特币的趋势可能会破坏更广泛的企业金融生态系统的稳定，从而放大经济低迷时期的风险。

最终，考虑将比特币纳入其金库的公司必须权衡比特币的承诺与风险，以确定它是否符合其财务目标和风险偏好。