作者：Marcel Pechman，CoinTelegraph；编译：白水，金色财经

11月20日至27日期间，ETH飙升15%，四个月来首次逼近3,500美元关口。这轮涨势恰逢以太坊期货未平仓合约创下历史新高，这引发了交易员们的疑问：杠杆率上升是否意味着过度看涨情绪。

以太坊期货未平仓总量，ETH。来源：CoinGlass

在截至11月27日的30天里，以太坊期货的未平仓合约总额攀升了23%，达到220亿美元。相比之下，三个月前的8月27日，比特币期货的未平仓合约为312亿美元。此外，当ETH在5月13日交易价格超过4,000美元时，ETH期货未平仓合约为140亿美元。

主导该市场的是 Binance、Bybit 和 OKX，它们合计占 ETH 期货需求的 60%。然而，芝加哥商业交易所（CME）正在稳步扩大其足迹。值得注意的是，CME 目前持有 25 亿美元的 ETH 期货未平仓合约，这表明机构参与不断增加——这一发展通常被视为市场成熟的标志。

无论是机构投资者还是散户投资者，对杠杆的高需求并不一定表明看涨情绪。衍生品市场在买家和卖家之间保持平衡，它们为利用各种情况（包括价格下跌）的策略创造了机会。

例如，现金套利策略涉及在现货（或保证金）市场购买以太坊，同时在以太坊期货中出售相同名义金额。同样，交易者可以通过出售较长期合约（例如 2025 年 3 月到期的合约），同时买入较短期合约（例如 2024 年 12 月）来利用利率差异。这些策略并不反映看涨情绪，但会显著增加对以太坊杠杆的需求。

以太坊 2 个月期货年化溢价。资料来源：Laevitas.ch

11月6日，两个月ETH期货年化溢价（基准利率）超过了10%的中性门槛，并在过去一周保持了17%的强劲水平。这一利率使交易者能够赚取固定回报，同时通过现金套利策略充分对冲风险敞口。然而，值得注意的是，一些市场参与者接受了17%的成本来维持杠杆多头头寸，这表明市场有适度的看涨情绪。

由于散户投资者，ETH 清算可能会增加

在高杠杆环境中，最大的风险通常来自散户交易者，俗称“degens”，他们经常使用高达20倍的杠杆。在这种情况下，标准的每日5%的价格下跌就可以抹去全部保证金存款，引发平仓。11月23日至26日期间，1.63亿美元的杠杆多头ETH期货头寸被强制平仓。

为了衡量以太坊零售期货头寸的健康状况，永久合约是一个关键指标。与月度合约不同，永续合约密切反映ETH现货价格。他们采用可变的融资利率——通常在每月0.5%到2.1%之间——来平衡多头和空头之间的杠杆。

ETH永续期货8小时资金费率。资料来源：Laevitas.ch

目前，以太坊永久期货融资利率接近中性门槛，即每月2.1%。尽管11月25日曾短暂飙升至4%以上，但并没有持续下去。这表明，即使以太坊价格每周上涨15%，散户对杠杆多头的需求仍然低迷。

这些动态强化了以太坊未平仓头寸的上升反映了机构策略——比如对冲或中性头寸——而不是完全看涨的情绪。